주식 프리미엄 퍼즐은 무엇인가요? 행동 금융에서는 이를 어떻게 설명하나요?

주식프리미엄: 금융시장의 이상현상 중 하나로 주식프리미엄이라는 미스터리가 제시된 이후 많은 연구자들이 이를 해결하기 위해 노력해 왔다. 주식 프리미엄 퍼즐을 설명하기 위해 전통적인 모델을 수정했습니다. 이 글에서는 주식 프리미엄 퍼즐에 대한 이론적 설명을 고전 경제학과 행동 금융의 두 가지 측면에서 검토하려고 합니다.

1. 주식 프리미엄 퍼즐의 기원:

주식 프리미엄 퍼즐은 1985년 Mehra와 Prescott에 의해 처음 제안되었습니다. 그들은 과거 미국의 관련 역사적 데이터를 분석했습니다. 해당 주식의 수익률은 7.9이고, 해당 무위험 증권의 수익률은 1에 불과하며, 그 중 프리미엄은 6.9이며, 주식의 수익률은 국채 수익률을 훨씬 초과하는 것으로 나타났습니다. 또한 1947년부터 1998년까지 다른 선진국의 자료를 분석한 결과에도 다양한 수준의 보험료가 있었던 것으로 나타났다.

2. 주식 프리미엄 퍼즐에 대한 고전적 이론적 설명

(1) 완전한 합리성을 바탕으로 보다 복잡한 효용 함수를 도입합니다

1. 위험한 금리 퍼즐.” 위험프리미엄 문제를 해결하기 위한 Mehra-Prescott 모형에서는 상대적 위험회피계수가 매우 높아야 하는데 이는 당연히 불가능하므로 Weil(1989)은 자본과 자본 간의 관계를 설명하기 위해 투자자의 기대효용함수를 수정하는 데 앞장섰다. 프리미엄과 이 효용함수 하에서 투자자 소비의 시간간 대체 탄력성은 일정하며 투자자의 상대적 위험 회피 계수와 아무런 관련이 없습니다. 그러나 이 모델의 최종 결과는 Weil이 주식 프리미엄 퍼즐을 해결하지 못했음을 보여줍니다. , 대신 "무위험 금리 퍼즐"을 제안했습니다. 즉, 시장의 무위험 금리 수준이 이론 값보다 훨씬 낮습니다.

2. 일반화된 기대 효용. Weil의 연구를 바탕으로 Epstein과 Zin(1991)은 원래의 기능적 형태에 투자자의 1차 위험회피 태도 설정을 추가하여 효용함수를 더욱 수정했으며, 시장 수준의 자기자본 프리미엄이 직접적으로 관련되어서는 안 된다고 믿었습니다. 수익률이 아니라 수익률 변동성이 얼마나 큰지에 달려 있습니다. Epstein과 Zin은 위험회피계수와 소비의 시간간 대체탄력성 사이의 밀접한 관계를 끊고 이 둘을 분리하여 "일반화된 기대효용 GEU"를 제안했습니다.

3. 습관 형성. Constantinides(1990)는 효용함수가 현재 소비뿐만 아니라 과거 소비에도 영향을 받는다고 가정하면서 처음으로 습관 형성을 효용함수에 도입했습니다. 습관 효과는 시간과 분리될 수 없습니다. 습관 효과가 도입된 후 개인은 단기적인 소비 감소에 더 민감하므로 위험 회피 계수가 작을수록 자기자본 프리미엄이 높아질 수 있습니다. Abel(1990)은 전자의 방법을 수정하여 소비효용과 1인당 소비가 연관되어 있다고 정의하였다. 개인의 효용은 자신의 소비와 관련될 뿐만 아니라 사회의 평균 소비 수준에도 영향을 받습니다. 주식은 마이너스 수익을 낼 수 있기 때문에 개인은 주식을 보유할 의향이 없습니다. 또한, 1인당 소비가 시간이 지날수록 상승해 채권 수요로 이어지면서 '무위험 금리 퍼즐'이 어느 정도 해결됐다.